En d?pit d?un contexte global peu porteur ayant pr?valu depuis l?ann?e 2012, Lafarge Ciments r?ussit tout de m?me ? afficher des niveaux de marges appr?ciables et sup?rieurs ? la moyenne du secteur cot?, alors que Holcim Maroc semble moins bien r?sister ? la conjoncture

Lafarge Ciment?: Des r?alisations qui contournent la conjoncture

En plus d?un effet taille favorable, synonyme d??conomies d??chelle importantes, le leader national des mat?riaux de construction a pu capitaliser ?galement sur ses multiples actions d?efficience technique et de substitution ?nerg?tique (r?duction des co?ts) et d?innovation (appui ? l?offre commerciale).? Cette performance devrait, selon les analystes d?Upline Securities, se confirmer dans les ann?es qui viennent, en lien, notamment, avec le potentiel de synergie de sa prochaine fusion avec Holcim Maroc pr?vue pour le troisi?me trimestre de l?ann?e en cours. En termes de perspectives, Lafarge Ciments anticipe pour 2016 une demande nationale en ciments stable par rapport ? 2015, en lien avec le ralentissement du cr?dit immobilier et du manque de signe quant ? une reprise du logement. Le cimentier compte aussi poursuivre sa strat?gie de diff?renciation et d?innovation commerciale, avec notamment l?introduction de nouvelles solutions constructives et de nouveaux produits (poursuite du d?ploiement de la nouvelle offre smart Building System pour logement ?conomique, nouvelle gamme de produits en sacs, ciment pour pr?fabrication, b?tons sp?ciaux innovants?).? Il devrait ?galement capitaliser sur son positionnement affirm? sur les grands chantiers d?infrastructure (centrale thermique de Safi, centrale solaire Noor III?). En termes d?efficience technique et de substitution ?nerg?tiques, les analystes d?Upline mettent en avant l?intention du Groupe de renforcer son recours croissant aux ?nergies renouvelables (plus de 85 % des besoins ?lectriques de ses usines sont couverts par l??nergie ?olienne et 15 % des besoins thermiques sont couverts par la valorisation des d?chets m?nagers et industriels transform?s en combustibles).? Un projet est en cours pour la construction de plateformes pour la valorisation des d?chets m?nagers, ont-ils ajout?. Pour ce qui est de son programme de d?veloppement, Lafarge annonce la poursuite de son projet de construction d?une station de broyage ? La?youne (pr?vue d??tre op?rationnelle au T2-2017) et d?une nouvelle cimenterie ? Agadir (entr?e en service pr?vue vers d?but 2019).? La mise en service de cette cimenterie devrait assurer l?approvisionnement du Centre de broyage de La?youne, ajoute la m?me source, qui revient sur le projet de fusion entre Lafarge Ciments et Holcim Maroc pour cr?er LafargeHolcim Maroc. Ce rapprochement s?inscrit dans le cadre de l?accord du 17 mars 2016, conclu entre le groupe LafargeHolcim et la Soci?t? Nationale d'Investissement (SNI) dans le but de fusionner Lafarge Ciments et Holcim Maroc, en cr?ant ainsi le leader du secteur des mat?riaux de construction au Maroc et la premi?re capitalisation boursi?re industrielle de la place de Casablanca. En s?appuyant sur les travaux de valorisation effectu?s par les deux banques d?affaires mandat?es par les soci?t?s, la parit? d??change est de 1,20 action Lafarge Ciments pour une action Holcim Maroc. Une op?ration qui sera accompagn?e d?un r??quilibrage ? double objectif. D?une part, maintenir de la majorit? de Lafarge Maroc dans LafargeHolcim Maroc, et d?autre part, conserver le contr?le paritaire de Lafarge Maroc par la SNI et LafargeHolcim Ltd. Le nouveau Groupe pr?voit un potentiel de synergies au Maroc de 45 MCHF (445,7 millions de dirhams) en rythme annuel, ? r?aliser sur deux ans. LafargeHolcim et SNI ont ?galement convenu de cr?er une plateforme commune en Afrique sub-saharienne francophone, rel?ve en outre la filiale du Groupe Banque Populaire dans son analyse. Les transactions devraient ?tre finalis?es en juillet 2016 et sont soumises ? l?autorisation des autorit?s comp?tentes, aux conditions de cl?ture usuelles et ? l?approbation des actionnaires de Lafarge Ciments et d?Holcim Maroc pour la fusion des deux soci?t?s. LafargeHolcim et SNI ont ?galement l?intention de proposer ? l?Assembl?e G?n?rale de la nouvelle entit? combin?e au Maroc le paiement d?un dividende exceptionnel pr?lev? sur la prime de fusion afin d?optimiser la structure du bilan du nouveau Groupe. A plus long terme, la nouvelle entit? devra composer avec l?entr?e d?but 2018 d?une nouvelle cimenterie "Atlantic Ciment" dans la r?gion de Settat dot?e d?une capacit? de production de 2,2 millions de tonnes par an, poursuit la m?me source, notant que le Groupe LafargeHolcim d?tient une capacit? cumul?e de plus de 5 millions de Tonnes sur cette r?gion. C?t? Business Plan, la soci?t? de bourse s?attend ? une l?g?re hausse de 0,8 % du chiffre d?affaires consolid? de Lafarge Ciments en 2016 ? pr?s de 5,22 milliards de dirhams (MMDH), et une am?lioration de 0,4 % du r?sultat net part du groupe (RNPG) ? pr?s de 1,40 MMDH. Compte tenu de ce qui pr?c?de, et sur la base de la m?thode d?actualisation des cash flows futurs "DCF", les analystes d?Upline aboutissent ? un cours cible de 1.764 dirhams (1.781 DH au 22/04/2016), d?o? leur recommandation de conserver la position du titre dans les portefeuilles.? Profitant amplement du retour des acheteurs en d?but d?ann?e, le cours du titre s?est vu propulser vers un nouveau plus haut ? 2.100 DH, d?passant ainsi le dernier plus haut de 2014. Il s?en est suivi une prise de b?n?fice ayant limit? la performance year-to-date (YTD) ? +13,7 %.

Holcim Maroc?: Des regards crois?s sur la fusion

Dans un contexte de march? peu favorable marqu? par une activit? BTP en ralentissement, des d?lais moyens de paiement en rallongement, une insolvabilit? accrue des grands promoteurs immobiliers et une persistance des surcapacit?s de production, Holcim Maroc semble moins bien r?sister ? la conjoncture.

Depuis l?ann?e 2009, la filiale marocaine du groupe suisse Holcim s?est vu contrainte de faire face ? un contexte moins favorable comparativement aux autres cimentiers cot?s et cl?ture l?exercice 2015 sur un repli de 2,1 % de son chiffre d?affaires (CA) consolid? ? 3,22 milliards de dirhams (MMDH). "En sus de l?impact peu porteur cons?cutif au tassement du march? national de la construction, le cimentier ?tait ?galement confront? ? l?ascension des capacit?s de production, avec notamment la cr?ation de CIMAT en 2010 servant les r?gions du Centre du Maroc, dont Casablanca", rel?vent les analystes d?Upline Securities. Cette situation devrait se compliquer davantage avec l?arriv?e d?une nouvelle entit? (Atlantic Ciment) qui projette la mise en service d?but 2018 d?une cimenterie dans la r?gion de Settat d?une capacit? de production de 2,2 millions de tonnes, et se traduirait par une dilution de la part de march? de Holcim Maroc, actuellement autour de 19 %, ont-ils estim?.

En termes de perspectives, Holcim Maroc devrait tirer profit des multiples projets de d?veloppement annonc?s, nonobstant une situation de march? qui devrait demeurer atone en 2016, notamment au niveau de ses march?s de proximit?. Il s?agit notamment du projet de Nador West Med, du plan de d?veloppement de Casablanca 2015-2020, des travaux d?extension du Port et des usines de l?OCP ? Jorf Lasfar, de la Centrale thermique de Safi, du nouveau Port de P?che et du Chantier naval ? Casablanca...). Des projets structurants sur lesquels le cimentier compte s?appuyer tout en poursuivant ses efforts de ma?trise des co?ts et de diversification des sources alternatives d??nergie (grignons d?olives, projets en cours en mati?re d??nergie ?olienne?). Sur ce dernier point, le Groupe vise ? porter le taux de substitution ? 25-30 % sur les 3 prochaines ann?es contre 15 % actuellement, souligne la soci?t? de bourse dans sa publication biannuelle "Investor Guide 2015", o? 20 valeurs cot?es, repr?sentant pr?s de 80 % de la capitalisation boursi?re, ont ?t? pass?es au crible en vue d?identifier les principales valeurs ? avoir dans son portefeuille afin de profiter au mieux d?une ?ventuelle reprise du march?. Les analystes d?Upline pensent aussi "qu?en raison de l?impact positif des op?rations d?export op?r?es ces derni?res ann?es sur son activit?, et face ? la persistance d?un important exc?dent de production du march? ?valu? ? pr?s de 7 millions de tonnes, il est fort probable que Holcim Maroc maintienne en 2016 sa politique de d?veloppement par l?export".

Cette politique est d?ailleurs mise au centre de la strat?gie de LafargeHolcim au Maroc avec notamment la cr?ation d?une filiale d?di?e au d?veloppement de l?activit? en Afrique francophone, ont-ils fait remarquer, notant qu?en termes concurrentiel, le cimentier semble de plus en plus perdre du terrain. Apr?s l?introduction ? partir de 2010 de l?usine du Ciments de l?Atlas sur la r?gion de Ben Hmed, Holcim Maroc devra aussi faire face au nouvel entrant Atlantic Ciment (filiale du Groupe Anouar Invest) qui projette la construction d?une usine sur la r?gion de Settat dot?e d?une capacit? de production de 2,2 millions de tonnes par an, avec un investissement global de 3 MMDH. S?agissant de son projet de fusion avec Lafarge Ciments, celui-ci devrait ?tre finalis? au cours du 3?me trimestre 2016 apr?s l?autorisation des autorit?s comp?tentes, aux conditions de cl?ture usuelles et ? l?approbation des actionnaires de Lafarge Ciments et d?Holcim Maroc pour la fusion des deux soci?t?s.

Cette op?ration se fera par une fusion-absorption de Holcim Maroc par Lafarge Ciments, sur la base d?une parit? d??change ?gale ? 1,20 action LAFARGE Ciments pour 1 action Holcim Maroc. C?t? Business Plan, la filiale du Groupe Banque Populaire s?attend ? une l?g?re reprise de 2,3 % du chiffre d?affaires (CA) consolid? de Holcim Maroc ? 3,30 MMDH en 2016, incluant un impact positif du renforcement des op?rations ? l?export, ainsi qu?une am?lioration de 2,8 % du r?sultat net part du groupe (RNPG), ? 524,1 millions de dirhams. Elle a ?galement rappel? que le Conseil d?Administration du cimentier a d?cid? de proposer ? la prochaine AGO le versement d?un dividende de 103 dirhams/action (versus 121 DH/action en 2014), correspondant ? un payout de 94,8 % et un Dividend Yield (D/Y) de 5,2 %, sur la base du cours au 22/04/2016. Ainsi, sur la base de la m?thode d?actualisation des cash flows futurs "DCF", la soci?t? de bourse aboutit ? un cours cible de 2.084 dirhams, correspondant ? une surcote de 4,2 % par rapport ? son cours du 22 avril 2016, d?o? sa "recommandation de conserver la position du titre dans les portefeuilles". Upline note, toutefois, que bien que son "?valuation se base sur un sc?nario stand alone, l?appr?hension des perspectives du Groupe cimentier ne peut se faire que dans le cadre global du projet d?entreprise qui sera ?chafaud? post-fusion". En attendant ces informations, elle "consid?re que le cours en bourse a int?gr? la totalit? du potentiel de croissance de la soci?t?, d?o? l?opportunit? d?all?ger la position sur la valeur".